多宝平台1号 - 又一只AAA评级永续债遭滑铁卢 假戏真做你却无可奈何

作者:匿名
2020-01-07 19:23:53

多宝平台1号 - 又一只AAA评级永续债遭滑铁卢 假戏真做你却无可奈何

多宝平台1号,永续债作为一种创新债务融资工具,近几年越来越多发行人开始使用永续债融资,借的是债还可以计入权益不增加负债率,这样的好事谁不愿意干。三大信用债审批机构均有永续债产品,目前交易所要求是主体评级AA+起,而交易商协会的要求是主体评级AA即可。

债研君看来,永续债对于债券投资者来说,是极为不平等的投资产品,理由有两点:

一是因为发行人具有赎回权或可续期选择权,如果发行人选择不赎回,投资者只能长期持有,而且还不能告发行人,因为按照永续债的条款,发行人并没有违约;

二是发行人具有利息递延的权利,也就是说除了可以不赎回,发行人也可以选择递延利息。别人欠你钱,不仅本金不还,利息也不给,你会作何感想。

永续债的投资者在打算买永续债的时候,心里想的是发行人不太可能不赎回,毕竟不赎回的代价一般是债券票面利率的大幅抬升,也就是说投资者认为发行人发的永续债都是“假永续债”,认为发行人不会假戏真做。

可市场并不会按照投资者美好想法运行,又一只AAA永续债遭遇滑铁卢。2018年10月12日,海南航空控股股份有限公司发布公告,不行使2015 年度第一期中期票据赎回权,市场哗然。

根据15 海南航空 MTN001募集说明书约定的条款,若发行人不赎回,“15 海南航空 MTN001”票面利率从 2018 年 10 月 21 日起跳升为当期基准利率加上初始利差 2.58%再加上 300 个基点。 

当期基准利率为 2018 年 10 月 15 日至 2018 年 10 月 19 日的中国债券信息网(或银行间市场清算所股份有限公司认可的其他网站)公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中, 待偿期为 3 年的国债收益率算数平均值。

根据这个算法,票面利率重置约在8.8%左右,若是一般的AAA债,收益也还可以多少弥补投资者内心的创伤,可放到海航头上,投资者心里多少还是不爽的,但是也无可奈何,毕竟这个债上海航并没有违约。

但海航的做法还是有些不妥的,因为海航曾经在9月21日发布公告称计划于10月21日全额赎回25亿15海南航空MTN001。

为什么没有按照原计划赎回,海航给出的理由是:但因近期逆全球化周期与国内经济金融下行周期相叠加的影响,原油价格及美元汇率持续上涨,同时第四季度航空业步入淡季,为规避未来不确定性因素对公司生产运营的不利影响。

这个理由够不够充分,读者朋友们自行判断,债研君认为这里面更为重要的原因是海航在9月27日(两个公告发布日9月21日和10月12日中间)新发了一期规模8亿的永续公司债,票面利率7.45%。如果9月21日发布公告是选择不赎回,那这个新债不太可能发的出来,海航目前再融资较为困难,为了保障新增8亿融资,使用了出尔反尔这招也是无奈之举。

永续债假戏真做的不止海航一家,第一个吃螃蟹的是15森工集MTN001,发信人是中国吉林森林工业集团有限责任公司,规模10亿,期限3+N,票面7.1%,15年当时发债时主体评级AA,今年2月4日森工集团不行使赎回权,票面跳升至10.55%。

还有湖北宜化今年5月11日发布公告,不赎回15宜化化工MTN002,票面利率由5.94%提高到9.18%,发行人连续巨额亏损,被冠上*ST帽子,剥离新疆宜化后,经营情况有所好转,能不能还上债,那还很难说。

前面提到的均是不赎回永续债票面利率大幅抬升的案例,更为奇葩的是还有不赎回票面利率降低的。“14 首创集团可续期债 01”的续期主要因为其永续债利率重置约定并未调升利率,导致重置利率为4.98%,低于发行时的5.99%。发行人选择不赎回属正常商业逻辑。发行人北京首都创业集团有限公司,主体评级AAA。

还有延期支付利息的,主角是违约专业户中城建。“15中城建MTN002”递延支付利息,均由于发行人资金紧张,再融资能力有限,投资者心早就凉凉了。本金还不起,利息也没有,遇到这种发行人,你能说啥?

作为投资者,债研君建议,在投资前还是要好好研究每只债的募集说明书,看清楚具体的条款设计,勇敢地对感觉对自己不利的永续债说NO。

毕竟有钱就是大爷,你要当好爷,否则就会成为无可奈何的孙子。

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